IPO扩容，投行迎机遇期 全面注册制将如何“催化”A股？

经济观察网 记者蔡越坤表明，在二零二三年二月一日，中国证监会对于全面施行股份发行注册制相关事项，将《初次发售股票注册办法》等核心制度规章草案，向公众征询意见。

这一举措表明，历经四年试验阶段，股份发行注册制度即将在整个市场全面实施，从而开启资本市场深度改革的全新篇章。在注册制的驱动影响下，中国股市将呈现怎样的发展变化？

推动IPO扩容

根据中金公司投行部负责人王曙光的观点，全面注册制是资本市场深化改革的核心任务，是促进直接融资的重要手段，也是优化要素市场化配置的关键举措，意义重大。它能够帮助众多科技创新企业借助市场力量实现快速成长，有助于构建更加完善的多层级市场架构，还能增强资本市场的接纳能力。第四点体现在定价机制更趋灵活，有助于资本市场优化功能、助力产业经济。第五点在于创新驱动成效日益显著。第六点在于维护市场秩序，营造优良环境。

王曙光谈到，从2019年6月13日科创板开始运作，到2020年8月24日创业板注册制实施，A股市场借助注册制机制，已有超过一千家优质公司完成发行和上市流程，整体筹集资金总额将近一万二千亿元。国家正积极促进科技、产业与金融三者间的和谐互动，随着注册制的全面推行，A股市场的新增筹资企业数量和筹资总额预计将刷新历史记录，这将有力推动证券公司整体业务水平的进步，促使行业竞争态势趋向合理，领先证券机构的市场优势将更加显著。

大唐财富战略发展研究机构的负责人郭现孟在回答媒体提问时谈道，历经四年的实践探索，社会各界的普遍看法是，注册制的核心框架及操作规范获得了广泛接受，参与主体包括企业和相关服务单位在内的遵纪守法以及诚实守信的理念正持续进步，各项基础要素已经具备相应水准。

郭现孟谈到，注册制全面推行之后，首先将显著提高首次公开募股的速度，创业板的试点情况可以证明这一点，IPO的次数从2019年的52次增加至2022年的大约230次，审核所需的天数从2019年的594天减少到平均300天左右，审核效能实现了翻倍的增长。

开源证券高管孙金钜同样认为，注册制全面推行后，企业上市的速度会加快，上市的要求会更多样，这将促进首次公开募股规模扩大，增加中国直接融资的比重。此外，注册制下更按市场规则进行的发行、定价和退出安排，会强化A股市场的优去劣存，从而提高挂牌公司的整体水平。

A股将步入成熟阶段

英大证券首席经济学家李大霄谈到，中国股市已有三十两个年头，十五年前实施了股权分置改革，如今则启动了全面注册制改革。相较而言，股权分置改革旨在实现二级市场股份完全流通，全面注册制改革则要处理一级市场的市场化事宜，此项改革所面临的挑战和深度，不逊于股权分置改革，是中国股市真正走向成熟市场的重要关卡。

管清友院长认为，全面推行注册制是中国资本市场改革的核心环节，也是金融助力实体经济的重要手段，影响深远。全面推行注册制之后，各个交易所、板块、行业、估值水平、活跃程度将产生显著不同。上市公司壳资源价值几乎消失，投机炒作小盘股和劣质股的现象得到控制。估值趋于平均是难题，新增供给持续增长是必然，市场分化将非常剧烈。对券商投行有利有弊，退市数量会进一步增加。

杨德龙作为前海开源基金的首席经济学家指出，注册制的推行必须要有相应的制度作为支撑，退市的新规定需要严格实施。注册机制旨在促使符合政策导向与经济转型要求的企业提交资料实现上市，对于不具备上市资质的企业则需迅速实施退市，坚决防止市场再度涌现所谓“长存股”，众多劣质股票长期滞留市场，由此A股将形成有效筛选机制，持续进行去粗存精，确保优质企业得以留存。在美国市场，年度退市比例偶尔会高达百分之六，离开市场的公司数量，有时会超过新加入的，极端情况下能攀升到百分之八，因此市场总在持续获得新的参与者。

杨德龙谈到，需要持续健全配套的法规制度，比如推行集体诉讼机制，针对伪造披露信息、作假账目、损害投资方权益、进行内幕操作等行为，必须进行严厉惩处，直至追究法律责任，一旦涉及刑事犯罪，就要依照刑法来处置，以此起到警示作用。

投行业务迎战略机遇期

郭现孟表示，A股全面注册制之后，其长远影响非常重大，资本市场改革的好处会慢慢显现出来。除了首次公开募股的速度会加快，A股全面注册制对于投资机构来说，从长远角度分析，量化投资机构会比主动管理类型的机构得到更多好处，能够选择的股票种类更多，而且这些股票之间的区别也更大；对于服务中介机构来说，证券公司投行业务将得到显著提升，同时也会推动机构化的发展趋势，那些机构业务特别出色的证券公司会从中获利更多。

王曙光认为，全面注册制推行之后，投行业务迎来了重要的发展契机。

他主要提出三点看法：首先，要优化公司融资条件，给投行创造更多业务机会。在注册制推行后，发行规范、审核流程等环节不断调整完善，持续拓宽企业融资途径。上市门槛的多样化促使市场有效增大，让更多公司有机会在A股上市，从而扩大了投行业务的客户范围和业务规模。

基础制度持续健全，促使投资银行更好发挥作用。注册制推行以来，发行承销、交易等相关机制不断改进。保荐环节中，投资银行更侧重探明企业核心竞争能力、经营模式、科技创新水平，全面衡量公司价值与风险点，构建与企业互利共赢的合作格局。

第三方面是促进投行业务升级，借助全方位金融支持产业经济。注册制推行后，投行需持续增强中介、定价、发行等核心能力，促使业务朝精专化、市场化、多元化方向发展。首次公开募股是投行服务客户的起始平台，能带动后续的再融资、债务融资、企业并购等业务拓展。同时还能联合资产管理、财富规划等领域，开拓新的业务增长点。投资银行围绕客户需要，努力扩大业务范围和服务层次，打造系统化、平台型的整体能力，转型成为全方位的金融服务机构，真正落实各类产品高效支持实体经济，达成优质发展目标。

在全面注册制实施后，投行业务模式将如何转型？

王曙光谈到，注册制的全面推行，对投资银行作为保荐机构的工作标准有了新的提升。这些机构需要主动提升自身水平，更有效地响应国家发展计划和金融市场的革新。它们要构建符合注册制要求的专门技能，确保能担当资本市场监督者的角色。

敢于承担服务国家发展大局的引领作用，主动承担起服务国家发展和实体经济的责任，引导金融资本流向科技创新等关键领域，充分发挥自身市场实践积累的经验，主动提出意见建议，协助完善注册制改革的制度整体规划，为促进经济和社会发展贡献力量，致力于推动构建具有中国特点的现代化资本市场。

其次要坚守根本，持续增强专业技能，深入探究行业本质，强化价值评估及尽职核查、资产估值等核心能力，依据国家方针进行业务分析，预先部署关键领域，发掘并扶持更多具备稳定经营前景、具备投资潜力的优质公司推动公开上市，力求对优秀企业实现早识别、早介入。刻苦钻研基础技能，持续增强专业素养，依据行业前景、业务状况、财务表现、管理团队等多方面因素，审慎评估公司长远发展潜力，精准把握企业价值评估方法，增强信息公布的精确度和实用性。

三是稳定市场秩序，主动吸引长期资本进入。投资银行在完成本职工作同时，有义务调控市场心态，确保市场稳定。投资银行需发挥正面作用，促使长期资本借助战略认购等途径参与投资，提升权益投资比例，促进资本市场稳健发展。

要始终恪守原则，不断健全内部控制和风险防范机制。需要不断改进推荐业务管理、质量监控、内部审核等规章制度，增强基层人员的学习和辅导，明确工作规范，借助法规文件解读、实例剖析及学习活动等途径及时传递最新监管精神，在项目评估、尽职核查、信息公开、持续跟踪等流程中严格把控品质，增强符合法规和风险控制的认识。